核心观点：行业寒冬已至，能繁母猪开始加速去化；猪价反复震荡或形成二次、三次见底，但不改下行趋势。维持增持加仓观点。

需求端：动态清零政策的影响或长期

新冠疫情封城政策对餐饮业的打击几乎是毁灭性的。在2020年年初第一次新冠疫情开始出现，当时绝大部分国内的餐饮业都认为这波疫情会像2003年的非典一样，是短期的，所以当时的餐饮业只受到了两三个月的影响，大部分从事餐饮业的这些饭馆、餐饮机构普遍资金链还没出问题，只要疫情一过，马上就能正常营业。但是疫情进入到第二个年头和今年第三个年头，对餐饮业的影响是非常惨的。然而猪肉消费在餐饮环节占1/3。三月的时候，看到疾控调研反馈说商业餐饮、食堂是新冠病毒传播的重要渠道，上海一个拉面店造成百余人密接隔离。疫情管控餐饮就会受伤，如果国内继续保持动态清零政策，全国打地鼠的政策对商业餐饮的负面影响将继续。

正常情况下，我们需要4100万头的能繁母猪，如果需求下降，猪肉消费需求要降10%，也就意味着至少需要400万头母猪。这个量很恐怖，在现阶段需求下滑的情况下，我们的生猪供应均衡的状态是不需要4100万头的，可能只需要3600-3700万头猪，就已经达到供需均衡了，不需要恢复到非洲猪瘟之前正常水平。达到正常水平的90%就会达到均衡，如果再多，恢复到正常水平的95%，那就是过剩了。所以需求的下降，对猪价的影响、变化是决定性的。

成本端：粮价持续高位

玉米和豆粕这两个主要的品种在今年春节过后中都出现了大幅度的上涨，导致生猪户亏损进一步加剧。俄乌战争还看不到头，粮价或继续高位。

供应端：产能去化或继续加速

市场有声音说今年的母猪存栏从2021年7月开始下降，到现在降幅只有10%，这个降幅速度之慢是往年猪周期所没有的。

存栏去化慢主要是前期过高的猪价让养殖户一直在压栏，压不住了才卖，所以导致猪价出现了两轮探底。能繁去化慢，也是市场一致认为下半年会翻转，所以都在刻意留存母猪。能繁从2021年6月高点去化的去化速度趋势有点慢，但从3月的数据中，我们看到了加速的迹象，所以总体还是乐观的。在上下游两座大山的挤压之下，未来产能去化或将加速。

现金流是养殖户的灵魂考验

前面的文章里，我们一再强调，坚持留守靠意志力是不够的，重点是现金流。然而本轮高点赚的钱大多都用在建猪舍了，无论是大小猪场余粮都没有太多。

这里说一下重点跟踪指标：能繁母猪数量是结果，决定养殖户盈亏的是猪粮比，后者是前置指标。

从猪粮比的角度来看，虽然近期猪价出现了小幅上涨，但养殖企业的盈利情况仍不容乐观。如果从去年6月下猪粮比下行开始计算，自繁自养的亏损时间已经10个月了，亏损深度已经是往年没有的，以往亏损线在300元/头，现在最高的亏损已经达600元/头左右。国家保供的目标是4100万头，下一步很快就会低于这个保供线。低于保供线后怎么办，给补贴么？

当前存栏还是历史高位，各大上市猪企开始加速出栏，但也有部分养殖户还在压栏，当肉价再度下行，压栏的经济性恶化，养殖户意志力崩溃绝望时，产能去化的形势就会山崩地裂。猪肉收储量很小，而且配套措施不够，对市场的整体影响不大，谁也拦不住。在需求比往年更弱的情况下，能繁收缩力度或将堪比非洲猪瘟爆发的时点。

产能去化主体：重点看1000头左右猪场

去化的主体，我们之前的观点是——散户指标已经失效，重点看金字塔基座上方部分—1000头左右的中小养殖户。根据草根调研反馈，从资金层面看，母猪1000头以下猪场接近半数可坚持3个月内，25-30%可继续坚持半年；其中当下存栏的纯散户母猪50头以下的坚持时间相对其他中小散户可以更久。另外大型养殖场的去化速度也不可忽视，因为不是所有的大型养殖场都有足够的现金储备。

近日猪价急涨之后小心急跌

近日猪价有反弹迹象。主要原因是区域调运，一开始很困难，现在开始顺畅，贸易商采购情绪陡增；同时养殖户观望惜售看涨情绪提增，而规模猪企出栏也明显减量溢价出栏！但由于消费缺乏明显的支撑，亟待出栏生猪量巨，后期猪价上涨或将难以持续，行情或有“急涨急跌”的风险！

重点关注：具有成本优势，现金流充足能够扛过周期、度过行业寒冬的公司。没有深入研究的童鞋可以关注畜牧养殖ETF。猪周期的投资策略可以参照我们往期的交流纪要。

「猪周期跟踪」最佳投资机会发生在产业深度亏损期时

底部正在加速到来：猪周期投资策略交流2203

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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