近两月以来，我在贵金属的投资策略上做了非常明确的调整，减持金银出场观望，不论在专栏中还是普通文章中，我的观点都非常明确。虽然我将减持金银的具体原因做了多方位的阐述，但有些投资者还是反复留言让我单独谈一下白银问题，就此我做一个简明分析以供参考。

一、无风险资产收益率的变化在改变白银的投资逻辑

在投资过程中，要高度重视无风险资产收益率的变化，尤其是美债收益率的变化，因为美债收益率对风险资产定价有显著的影响，对金银投资也同样如此。

当美债价格明显拉升时，由于美债价格与美债收益率成反比例关系，因此美债收益率大跌，这说明市场的流动性向国债市场显著流动，而这种情况往往又是市场风险情绪走高的表现，是风险资产投资向无风险资产投资转场的过程。

美国10年期国债周K线

从上图中的美国10年期国债周K线上可以看到，近几周美国国债价格持续上扬，并有加速上行趋势，说明美国金融市场的避险情绪在升温，这时投资风险资产就要多加小心。

二、美元的持续升值令金银受压

贵金属具有一定的货币属性，在国际货币尤其是美元贬值时会表现出一定的强势，所以金银与美元的负相关关系还是比较强的，因此当美元进入到明显的反弹周期时，就一定要注意金银的投资风险。

从上面美元指数周K线中可以看到，美元指数不仅连续多周反弹，而且周K线已经形成了双底形态，中期有继续上行要求，这种情况下是不是应该在金银投资上暂时规避一下呢？

而美债收益率大跌与美元持续上涨，这都是非常清晰的市场避险信号，这要求投资者要注意风险投资的安全。因此我前期撰文指出不要在混沌期投资金银，因为当前市场的多空因素交织，风险信号在不断增强。而市场的实际走势也验证了我的判断。

美债收益率与美元汇率对金银有非常强的定价功能，当定价功能改变时，贵金属投资者难道不需要做以适当调整吗？其实很多时候金银的投资逻辑是非常清晰的，只是很多投资者以自己情绪为投资逻辑，或者盲从于一些市场中的错误评论，从而做出了错误投资选择。

三、贬银也是为了抑制金价

去年至今年，华尔街为了保美元数次出手打击白银多头，目的就是防止国际流动性高速涌入金银，因为这不仅会给全球去美元化增强信心，还会严重打击美元信用。

美元对国际大宗商品定价几乎具有垄断权，而且华尔街长期以来通过贬银战术囤积了巨量白银，因此华尔街有能力不断干扰白银价值的正常回归，同时也防止白银的大幅上涨带动黄金上行，这就抑制了白银价格进一步上涨。

四、国际投资者增持白银意愿不强

截止7月20日，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少129.73吨，当前持仓量为17321.89吨。而今年2月初白银持仓的高峰值为21067.85。

数据说明全球白银ETF的持仓总体上处于一个中期的减持过程，虽然期间有反复，有时会有所增仓，但总量一直处于缓慢下滑态势，这显然不利于白银展开行情。

从黄金与白银国际ETF持仓中可以看出，今年金银在消费与投资的转换上并不成功，那么在消费增速不突出的情况下，再加上国际投资者增持意愿不强，这种情况下投资金银的收益就会下降。

五、综合评述

虽然我长期看多白银，但这是一个曲折的定价过程，是一个市场需求对美元定价的修正过程，期间必有曲折故事，当白银的工业用量达到一定的基数，对美元的定价权形成一定的冲击力时，白银的价格才会爆发，而这需要光伏等产业的大发展相支持。

所以投资白银还要充分掌握一些行业发展的趋势与其具体的工业消耗，不能凭着感觉一味做多。投资者要把握好上涨过程中的重要周期波动，而不是一味强行地看多白银，这个观点也是我不断强调的。

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